配资步骤基石投资者不再是“稳赚”的标签：港股IPO正在重新分配利润？

配资炒股

作者｜ Selina Hu配资步骤

长久以来，港股IPO有一个不成文的信条：看基石投资者名单。谁的基石豪华，谁就是好标的；谁没有基石，谁就缺了定心丸。但2026年5月，翼菲科技用14891倍超购和暗盘近80%的涨幅，把这个信条撕得粉碎——它没有基石，没有绿鞋，照样让33万散户疯狂。

与此同时，另一批有豪华基石压阵的新股，首日涨幅却中规中矩，甚至暗盘即破发。这揭示了一个被忽视的转变：在2026年的港股IPO市场，基石投资者的“溢价标签”正在失效，真正决定机构能否赚到钱的，不再是“有没有基石”，而是“以什么价格、在什么位置进入”。

一｜豪华基石的“保底收益”正在变薄

以英派药业为例。这家合成致死肿瘤药公司在5月13日上市，基石阵容堪称豪华：腾讯、礼来亚洲、睿远基金、维梧资本合计认购超3500万美元，占发售股份约32%。首日涨108%，看起来很漂亮。

但如果把时间拉长到一个月后，情况就不一样了。截至5月23日，英派药业股价较首日高点回撤约18%，基石投资者虽然仍有浮盈，但已从首日的翻倍缩水至约七成。对于有6个月锁定期的基石来说，这还只是开始。

再看亚町文旅。5月16日上市，首日涨41%，基石包括L Catterton、中信产业基金、携程、周大福等9家。41%的首日涨幅在2026年的港股新股中只能算中等偏下。按6个月锁定期计算，这些机构拿到的是“安全但不性感”的回报。

相比之下，2024年及之前，基石投资者往往能轻松拿到50%以上的首日溢价，且破发率极低。随着2026年IPO供给量暴增——前五个月53家上市，同比增长152%——基石的稀缺性溢价正在被稀释。

二｜没有基石的“裸奔股”，反而让一部分机构赚到了超额收益

翼菲科技是今年最极端的反例。没有基石、没有绿鞋、募资仅7.5亿港元，却成为港股史上主板超购王。它的早期投资机构——联想创投、高瓴、中金、红杉——在IPO前就已坐拥数十倍浮盈。

这些早期机构不需要基石锁仓，因为它们的成本足够低、持股足够大。而真正在IPO阶段赚钱的“新进入者”，不是基石，而是那些通过国际配售拿到大量货源、却没有锁仓限制的锚定投资者。

据一位参与翼菲科技国际配售的机构人士透露，由于没有基石，保荐人将更多货源分配给了不带锁定期的锚定基金和长线账户。“我们拿到的价格和基石一样，但不用锁6个月，上市第二天就能卖。”这批机构在暗盘和首日高位出货，实际收益率远超任何基石。

这是2026年港股IPO市场一个隐蔽的变化：当传统基石不再被强制要求，灵活的非锁定机构反而获得了更高的资金效率和更低的退出风险。

三｜主权基金和险资正在成为“新基石”，但它们的算账方式不同

传统基石投资者（欧美长线基金、主权基金）在2026年的港股IPO中比例明显下降。取而代之的是三股新力量：中东主权财富基金、内地险资、东南亚家办。

以曦智科技为例，阿布扎比投资局在基石名单中认购了相当比例，首日暴涨383%后账面浮盈惊人。但这类主权基金的投资逻辑与传统基石完全不同：它们不是以6个月为退出周期，而是以3-5年为持有周期，甚至将港股IPO视为配置中国硬科技资产的长期窗口。对它们而言，首日涨多少并不重要，重要的是能否拿到足够多的筹码。

内地险资的逻辑又不同。以中国人寿、新华人寿为例，2026年以来已参与11家港股IPO基石投资。它们的配置需求是：在低利率环境下寻找高安全边际的资产。港股优质科技股的低估值和高股息（部分公司股息率达4-5%）恰好满足这一需求。险资不追求首日暴涨，甚至愿意接受6个月内破发，只要长期年化回报跑赢债券。

这意味着，基石投资者这个群体正在发生分化。一部分（传统长线基金）在撤退，另一部分（中东主权、内地险资）在进场。但新进场的资金对回报的诉求不同，不再要求“首日必涨”，因此也无法再像过去那样向发行人压价。结果是：IPO定价变得更市场化，基石的“保护垫”变薄了。

四｜真正赚到大钱的机构，从来不在基石名单里

如果仔细拆解2026年涨幅最高的几只新股，会发现一个规律：基石投资者的收益率，远低于早期轮次进入的机构，也低于国际配售中不锁定的锚定基金。

以拓璞数控为例。这家航空航天五轴数控机床企业5月20日上市，首日涨46%。基石投资者包括UBS、华夏基金、高盛资管等，认购了50%的发售股份。按首日收盘价计算，基石浮盈约46%。但早在2021年C轮进入的某产业资本，成本仅为发行价的四分之一，浮盈近5倍。

同样，在乐动机器人（5月11日上市，首日涨127%）的案例中，基石阵容同样豪华，但最大赢家是2019年A轮进入的某人民币基金，其成本约0.8港元/股，而发行价为16港元/股，回报达到20倍。

这些早期机构不会出现在招股书的基石名单里。它们的存在，是通过上市前的股东结构披露才能发现的。对于普通打新者而言，看到基石名单就以为“有机构托底”，其实是一种误读——真正的托底者，是那些早已低成本持仓、且没有锁仓压力的Pre-IPO股东。

五｜IPO利润的再分配：从基石到早期机构，从散户到锚定基金

综合2026年前五个月的数据，可以勾勒出一幅港股IPO利润再分配的全景图：

早期VC/PE 拿走最大的一块利润。它们用5-7年的时间成本，换取10-50倍的回报。这是风险补偿，也是时间红利。

国际配售中的非锁定锚定基金拿走第二块利润。它们没有基石的身份和声誉，但也没有6个月的锁定期，能够快进快出，资金周转率极高。

基石投资者拿到第三块利润。它们提供的是市场信心和“标签效应”，但代价是锁定期和越来越薄的溢价空间。

散户拿走最小的一块。极低的中签率、暗盘与首日的高波动、以及6个月后可能出现的破发风险，使得打新越来越像“买彩票”而非“投资”。

这个再分配过程的驱动力，是港股IPO供给量的激增和资金结构的多元化。当53家新股在5个月内蜂拥而至，稀缺性不再是基石的专利；当主权基金和险资以不同逻辑进场，基石的定价权也在被稀释。

元股证券:ygzq.hk

写到最后

2026年的港股IPO市场，正在经历一次从“基石主导”到“多极博弈”的转变。那些还盯着基石名单做决策的投资者，可能会发现自己买到的是一只“大家都在夸、但没人真正赚钱”的股票。

而对于机构而言，真正的课题不再是“能不能当上基石”，而是“能不能在不锁定的前提下拿到足够的货”，以及“能不能在早期就以足够低的价格坐稳牌桌”。

基石不会消失，但它的光环正在褪去。取而代之的，是一套更复杂、更市场化、也更冷酷的利润分配规则。谁适应了这套规则，谁就能在港股的IPO浪潮中真正赚到钱。

注1、境外上市业务，提供各种咨询。例如，在红筹重组阶段欢迎咨询外翻架构或者拆除红筹架构及过桥融资的方案，在基石投资阶段提供资金出境、基石投资配资方案建议，在有增持需求时欢迎咨询资金出境以及境外配资增持主要模式，在募集资金运用时可以提供外存内贷合理赚取利差并按需结汇的建议……境外上市各种资源都有，如有咨询需求可以扫描文章末尾二维码添加微信好友沟通。

注2、国际业务公众号生态圈为企业“走出去”或者已经海外布局的企业、企业家，提供各种跨境场景业务咨询。例如，全球架构、税务筹划、外汇政策咨询、37号文登记和境外直接投资ODI证书申请、资金出境、跨境并购、跨境资金池、离岸授信、进出口贸易融资、企业家全球资产配置、红筹架构拆除或者搭建以及过桥融资、境外上市及基石投资配资、私有化融资、QDLP/QFLP、跨境直贷、外保内贷、内保外贷、外债批文、境外发债、汇率风险管理等咨询，如有出海需求或者跨境投融资需求，欢迎扫描文章下方二维码添加微信沟通。

◈转载自LP CLUB.HK。版权归作者所有，凡原文有作者姓名一律注明，本文不代表本平台立场；如有侵权，请联系本公众号删除。

长按二维码加微信并备注“国际业务，姓名+单位及部门+手机号码”，若通过认证可加入【国际业务同业交流】微信群。如果计划投稿，请发至邮箱：paul_chen1988@163.com。